De hecho, la palabra “recesión” aparece cada vez más a menudo en los informes de analistas financieros, si bien, de momento, no se espera que sea especialmente larga, ni generalizada, ni homogénea por sectores.
La razón principal de este cambio hacia una visión más negativa es doble: por un lado, los datos macroeconómicos que se están publicando (significativamente los PMI´s manufactureros de la Eurozona y EE.UU. la semana pasada) están resultando peor de lo esperado. Y lo esperado ya dibujaba una seria contracción de la actividad. En segundo lugar, los bancos centrales no dejan de lanzar mensajes acerca de más que posibles subidas adicionales de los tipos de interés. Si bien los mercados no terminan de confiar en estos mensajes tras las experiencias pasadas (no olvidemos las alusiones a la inflación transitoria de 2021), sí parece claro que los tipos van a estar elevados más tiempo -aun indeterminado- del esperado inicialmente, lo que provocará, muy probablemente, un mayor deterioro de la economía.
Todo esto se puede observar gráficamente de manera muy clara en las estructuras de las curvas de deuda, significativamente en el caso estadounidense y alemán: su grado de inversión (pendiente negativa) se ha incrementado notablemente. En otras palabras, se paga más por los bonos a dos que a diez años (en el momento de escribir estas líneas, el dos años alemán está al 3.06% mientras el diez años está al 2,35%), un indicio muy claro de recesión. En suma, los inversores están descontando que las subidas de tipos actuales van a provocar un deterioro de la economía que llevará -en fecha también indeterminada- a bajar los tipos de interés de una manera igualmente pronunciada, para estimular a las economías del futuro.
Evidentemente, todo ello tiene un efecto sobre los mercados financieros y, en ese sentido, esta semana ha sido ciertamente paradigmática, si bien en un contexto de relativamente bajos niveles de contratación, lo que, por otra parte, también refleja un cierto cansancio (propio de la época estival) o escepticismo, por parte de los inversores.
En el caso de la renta fija, las implicaciones son complicadas a corto plazo, muy positivas a medio y largo plazo. Complicadas a corto porque quién puede decir que los bancos centrales los tengan razón y sea necesario incrementar aún más los tipos para combatir a la inflación. Ello tiene como efecto una clara resistencia de los tipos a corto para bajar. Por el contrario, a largo plazo, las posibilidades al alza de recesión tienen como efecto una depresión de la curva ya comentada, es decir, mayores compras de deuda, por parte de los inversores. Como hemos comentado en otras ocasiones, los bonos son, hoy en día, una apuesta rentable y razonablemente segura a medio y largo plazo (dependiendo de su calidad, obviamente). La razón de fondo es que la inflación, al final del camino, no puede sino ser contenida. Y aunque no volvamos a los tiempos pre Covid, eso serán buenas noticias también para una relajación futura de tipos de interés.
Por el contrario, la renta variable se ha resentido estos días con el incremento de posibilidades de recesión. Es evidente que un deterioro del contexto macro no es positivo para la evolución agregada de los beneficios empresariales. Las valoraciones de las bolsas tampoco son baratas, aunque aquí existe mayor diferenciación en compañías y sectores. En resumen, invertir en bolsa en estos momentos no es cuestión sencilla.
Por todo ello, los mercados derivan aparentemente hacia un entorno de mayor aversión al riesgo, en un contexto además de altísima incertidumbre geopolítica, que emana de los últimos acontecimientos en Ucrania, a los que el mercado prestará también renovado interés. En ese sentido, precaución.
